Длительность нынешнего ралли на европейских рынках акций и облигаций, вероятно, отчасти будет зависеть от таких американских инвесторов, как Эрик Стейн.

Такие международные фонды, как фонд Стейна Eaton Vance, за последнее десятилетие вывели из еврозоны миллиарды долларов на фоне кризиса суверенного долга и слабого экономического роста.

Но даже после того, как экономика и рынки региона восстановились, а политические риски, похоже, сошли на нет, Стейн, как и многие другие иностранные инвесторы, по-прежнему настроен осторожно на фоне сохраняющихся опасений насчет политической и финансовой стабильности в регионе.

Анализ позиций 29 крупнейших активных взаимных фондов акций с правом инвестировать по всему миру, которые контролируют активы почти на 500 млрд долларов и базируются преимущественно в США, показывает, что крупные активные инвесторы за пределами Европы, рассматриваемые как группа, не увеличили свои позиции в акциях еврозоны в этом году, согласно J.P. Morgan Chase & Co.

И хотя местные фонды могут поддержать восходящее движение на рынке, и некоторые хедж-фонды США вкладывают в Европу, этот крупный пул капитала больших иностранных инвесторов является ключом к дальнейшей динамике этих рынков. Иностранные инвестиции помогли европейским акциям вырасти на фоне усиления экономического роста в прошлом году.

Однако по мере роста оценок акций многие из крупнейших базирующихся за рубежом инвесторов не включаются в это ралли, поскольку ждут более явных признаков того, что европейские проблемы остались в прошлом.

"Мы можем видеть некоторое циклическое движение с хорошими показателями экономического роста и признаками политической слаженности… но вопрос в том, как долго это продлится, – считает Стейн. – Некоторые из наиболее неотложных европейских вопросов пока так и не были разрешены".

После многолетнего отставания акции компаний еврозоны пользуются активным спросом, и индекс Euro Stoxx вырос примерно на 6,5% с начала года, тогда как американский S&P 500 прибавил около 8%. В долларовом выражении Euro Stoxx значительно опередил S&P, учитывая, что более сильные экономические перспективы позволили евро вырасти на 8,6% к доллару за этот же период.

Облигации еврозоны со спекулятивными рейтингами в этом году показывают 4,2%-ную доходность против 4,9% для рынка США, согласно индексам облигаций Bloomberg Barclays.

Экономика еврозоны выросла на 2,3% в 1-м квартале этого года по сравнению с тем же периодом 2016 года, достигнув наиболее быстрых темпов с 2015 года, тогда как рост в США составил 1,4%.

В политической сфере угроза еврозоне со стороны законодателей, настроенных против истеблишмента  и желающих вывести свои страны из ЕС, рассеялась. Подобные партии проиграли недавние выборы во Франции и в Голландии, и опросы свидетельствуют о снижении их популярности в Германии, Италии и других странах.

Между тем итальянские власти в прошлом месяце спасли от банкротства два проблемных банка, что, по словам аналитиков, стало шагом к стабилизации слабого банковского сектора этой страны.

"По большому счету, инвестиционный фон в Европе является благоприятным", - указал Марк Даудинг, соруководитель направления задолженности инвестиционного уровня в BlueBay Asset Management, базирующейся в Лондоне. По его мнению, например, итальянские гособлигации выглядят привлекательно на текущих уровнях.

Положительная разница в доходности 10-летних бондов Италии и сверхнадежных бондов Германии сейчас составляет около 1,7 процентного пункта, что ниже 2-летнего максимума в размере около 2,1 процентного пункта, достигнутого в апреле до выборов во Франции, согласно Tradeweb.

Однако многие фонды стали осторожнее, неоднократно пострадав до этого, и в особенности во время кризиса суверенного долга 2010-2012 годов, когда доходности таких бондов, как итальянские, резко выросли на фоне опасений по поводу распада еврозоны.

Стейн из Eaton Vance полагает, что хотя краткосрочные перспективы Европы улучшились, в ней остается масса нерешенных проблем. В их числе – неопределенность вокруг переговоров о выходе Великобритании из ЕС (Brexit), последствия сворачивания масштабной программы выкупа облигаций ЕЦБ, а также более долгосрочные вопросы, касающиеся дальнейшей интеграции в ЕС и слабых демографических перспектив региона.

"Похоже, что большие кризисы происходят в Европе ежегодно", - указал он.

Ралли на европейских рынках заставило некоторых инвесторов насторожиться еще больше.

Pacific Investment Management Co.скупала итальянские бонды в течение нескольких лет до кризиса суверенного долга. Теперь, когда доходности этих бондов упали, они не выглядят очень привлекательными, учитывая перспективу сворачивания стимулов ЕЦБ и сохраняющиеся политические риски, отметил Никола Маи, кредитный аналитик по рынку суверенного долга в Pimco.

"Распад еврозоны все еще вполне возможен в средне- и долгосрочной перспективе", - полагает он.

Инвесторы стали продавать итальянские бонды после того, как глава ЕЦБ Марио Драги во вторник намекнул на сворачивание программы покупки активов.

При этом, по некоторым показателям европейские активы остаются дешевыми по сравнению с американскими. По оценкам аналитиков, прибыли на акцию компаний Euro Stoxx в этом году вырастут на 16,9%, согласно FactSet, по сравнению с 10,3% для индекса S&P 500. Отношение цены акций к балансовой стоимости для индекса Euro Stoxx составляет 1,7 по сравнению с 3,1 для S&P 500.

Приток иностранных денег может помочь европейским активам продолжить рост, поскольку позиции глобальных инвесторов в Европе сейчас "очень невелики", заявила Изабель Матеос-и-Лаго, главный аналитик-стратег в BlackRock Inc.

По ее мнению, приток иностранных средств возобновится.

"В Европе в данный момент происходит действительно сильный внутренний рост… люди начинают это осознавать", - добавила она.

WSJ