В 3-м квартале Банк Японии, видимо, сохранит в силе крайне мягкую денежно-кредитную политику, поскольку инфляция далека от установленного центральным банком целевого уровня 2%.

Центральный бак также, вероятно, по-прежнему не будет отвечать на вопросы участников рынка и политиков по поводу того, когда и как он начнет сворачивать программу симулирования.

За более чем четыре года, в течение которых Банк Японии проводит мягкую политику, потребительские цены в Японии демонстрируют лишь фрагментарный рост, а баланс центрального банка по своему размеру приближается к размеру японской экономики.

Руководители центрального банка подчеркивают, что при такой низкой инфляции им необходимо придерживаться текущей политики. Эта политика предусматривает поддержание нулевой доходности 10-летних гособлигаций Японии и ставку по краткосрочным депозитам на уровне -0,1%.

Несмотря на продолжительный период слабой инфляции, многие экономисты ожидают, что очередным шагом Банка Японии станет ужесточение политики, а не ее смягчение.

Если рост инфляции и зарплат будет оставаться вялым, все больше политиков могут начать сомневаться в том, позволительно ли центральному банку продолжать раздувать свой баланс, сказал экономист BNP Paribas Рютаро Коно. Он не исключает вероятности того, что банк будет вынужден начать сворачивать меры стимулирования еще до того, как инфляция стабилизируется на уровне 1%.

Руководители Банка Японии ищут пути информирования рынков по поводу ужесточения политики в будущем, но они также хотят сигнализировать, что пока не нацелены на сворачивание стимулирования.

Управляющий Банка Японии Харухико Курода касался вопроса выхода из мягкой политики в мае, но он настаивает на том, что банк пока не достиг этапа, на котором следует обсуждать стратегию выхода. Участники рынка почувствуют себя обманутыми, если банк заранее сообщит о возможных вариантах, а потом не сможет использовать их, сказал Курода.

Прогнозы Банка Японии на 3-й квартал:

----

Комментарии президента Европейского центрального банка Марио Драги, озвученные им на прошлой неделе во вторник, были восприняты как намек на грядущее ужесточение денежно-кредитной политики. В результате доходность гособлигаций стран еврозоны резко подскочила, однако волатильность рынков была существенно меньше, чем во время сворачивания стимулирующих мер Федеральной резервной системы США в 2013 году.

Об этом говорит индикатор волатильности, рассчитываемый Merrill Lynch исходя из свопов по процентным ставкам. Значение индикатора в настоящее время примерно в 2 раза меньше, чем на пике колебаний рынков, вызванных действиями ФРС.

----

Банк Англии все ближе к повышению процентных ставок, но, возможно, не повысит их в текущем квартале.

Руководители Банка Англии во главе с Марком Карни в последние недели подали множество сигналов о том, что они медленно готовятся к некоторому уменьшению стимулирования, при помощи которого они поддержали экономику после голосования по Brexit в минувшем году.

В июне за немедленное повышение ключевой ставки Банка Англии на четверть процентного пункта в ответ на ускорение инфляции высказалось меньшинство. Позднее главный экономист Банка Англии Энди Холдейн заявил, что вполне возможно, что и он сам недалек от того, чтобы поддержать идею повышения ставок. Представители Комитета по финансовой политике, который отслеживает риски для финансовой системы, пересмотрели понижение требований к капиталу для кредиторов, которые они ввели после референдума. Эти и другие сигналы указывают на формирование базы для небольшого повышения процентных ставок.

В то же время сохраняются и препятствия. На встрече глав центральных банков в Португалии Карни назвал ряд условий, которые ему бы хотелось, чтобы были соблюдены прежде чем он поддержит повышение ставок. В число этих условий входит более быстрый рост зарплат, а также доказательства того, что другие двигатели экономики – особенно это касается капиталовложений деловых кругов – нивелируют слабость потребительских расходов. Карни также хочет убедиться в том, что неопределенность в связи с переговорами по Brexit не оказывает чрезмерного давления на (деловую) активность.

Необходимо несколько месяцев, чтобы появилась большая ясность по этим и другим экономическим вопросам. Инвесторы полагают, что это делает повышение ставок более вероятным позднее в текущем году, или в начале 2018 года.

----

В 3-м квартале Резервный банк Австралии, видимо, не будет менять процентные ставки, так как он, в отличие от многих других центральных банков, придерживается нейтральной позиции.

ФРС за шесть месяцев повысила ставки три раза, а в РБА пока сохраняется вероятность понижения ставок в этом году, несмотря на улучшение данных по рынку труда в последние месяцы.

Такие факторы как вялое инфляционное давление, слабость роста экономики и рекордно медленный рост зарплат указывают на отсутствие веских причин для повышения ставок.

Некоторые экономисты ожидают, что РБА не примет меры до 2-19 года. Ключевая ставку центрального банка находится на рекордно низком уровне 1,5% с августа 2016 года.

С недавнего времени заявления управляющего РБА Филипа Лоува стали более оптимистичными, он говорил, что в 2017 году ВВП Австралии может вырасти на 3%, несмотря на слабость роста в 1-м квартале и опасения в том, что во 2-м квартале рост также был вялым.

По оценке РБА, экономика растет годовым темпом около 2,5%. Ускорение роста экономики может оказаться достаточным, чтобы предотвратить рост безработицы и способствовать со временем росту зарплат и инфляции.

Перспективы для РБА затмевают потребители, тяга которых к расходам ослабла на фоне рекордно высокого уровня задолженности и сильного роста цен на жилье.

Продолжающаяся слабость расходов домохозяйств может сдержать ускорение роста экономики и обусловить ее уязвимость, особенно на фоне замедления роста ВВП Китая – крупнейшего торгового партнера Австралии.

В то же время Банк международных расчетов недавно предупредил о рисках чрезмерно продолжительного удержания процентных ставок на низких уровнях, назвав рост заложенности потребителей в Австралии одной из потенциальных проблем.

Прогнозы РБА на 3-й квартал:

----

Глава Резервного банка Новой Зеландии Грэм Уилер не спешит менять процентные ставки до своей отставки в сентябре. Ослабление роста экономики страны и укрепление ее валюты говорит о том, что ставки в Новой Зеландии будут повышены нескоро.

Уиллер неоднократно говорил, что мягкая денежно-кредитная политика останется в силе в течение значительного периода, и что скачок инфляции в начале этого года был временным явлением.

РБНЗ не прогнозирует повышения ставок до второй половины 2019 года, но участники рынка ставят на их повышение в следующем году. В ноябре банк понизил ключевую ставку до рекордно низкого уровня 1,75%.

Устойчивый прогноз центрального банка отражает сбалансированное желание избежать рисков перегрева рынка жилья и не остановить восстановление инфляции и роста экономики.

Цены на жилье в крупных городах страны продолжают расти, что способствует повышению уровня задолженностей, но рост потребительских цен в целом, видимо, замедлится, после того как в начале этого года он достиг установленного центральным банком целевого диапазона 1%-3%.

Рост экономики в первом полугодии был разочаровывающим.

РБНЗ также внимательно следит за новозеландским долларом, торгово-взвешенный курс которого с мая вырос на 3%. Усиление валюты оказывает понижательное давление на внутренние цены. Склонность центрального банка к более жесткой политике могла бы обусловить дальнейшее усиление валюты.

В отличие от других руководителей центральных банков Уилер более откровенно говорит об опасениях в связи с торговой политикой США, признавая, что ограничения в мировой торговле могут нанести ущерб небольшой и открытой экономике Новой Зеландии.

Прогнозы РБНЗ

----

Банк Канады приближается к первому повышению процентной ставки с 2010 года после резкого изменения тона своих заявлений, который застал врасплох большинство наблюдателей на рынке.

Существует вероятность того, что центральный банк Канады может принять меры уже в 3-м квартале, и трейдеры почти уверены в повышении ставки до конца 2017 года.

Еще в апреле управляющий Банка Канады Стивен Полоз призвал к осторожности в отношении перспектив, сосредоточившись на будущих рисках, несмотря на то, что экономика набирала обороты. Центральный банк незначительно изменил свое майское заявление, немного повысив свой тон. В июне он потряс рынки своими комментариями, сигнализировав о том, что он готовит почву для повышения ключевой ставки.

Стивен Полоз и его заместитель Кэролин Уилкинс говорят, что снижение ставки в 2015 году в целях нивелирования падения цен на сырьевые товары дало желаемый эффект. При этом экономика теперь растет более уверенными темпами, что находит отражение в различных секторах и регионах.

По словам Уилкинс, теперь пришло время оценить, насколько еще необходимы крайне низкие ставки.

Валовой внутренний продукт Канады в 1-м квартале вырос на 3,7% годовых. В среднем рост ВВП за последние три квартала составил 3,5% после спада, который начался в конце 2014 года. Опережающие индикаторы за 2-й квартал указывают на устойчивый, хотя и более медленный рост. За годовой период, завершившийся в мае, занятость в Канаде выросла на 1,8%, и это самые высокие темпы роста более чем за четыре года.

Сдержанная инфляция сначала вызывала сомнения в намерении Банка Канады повысить ставки. Данные за май показали, что инфляция замедлилась до 1,3% против 1,6% в предыдущем месяце, тогда как индикаторы так называемой базовой инфляции, публикуемые Банком Канады, показали более медленный рост цен третий месяц подряд. Цены на нефть, которые являются ключевым фактором для экономической активности, также упали на фоне опасений в отношении избытка предложения на мировом рынке нефти.

Через несколько дней после публикации отчета по инфляции Полоз усилил ожидания в отношении повышения ставки, заявив, что экономика Канады продолжает расти темпами, при которых незадействованные производственные мощности и свободные трудовые ресурсы будут “постепенно” сокращаться. Центральный банк примет это во внимание при принятии решения по ставке на своем следующем заседании.

Трейдеры учитывают почти 70%-ную вероятность повышения ставки на заседании Банка Канады 12 июля и 100%-ную вероятность повышения ставки в октябре. Это указывает на то, что до конца 2017 года ставка может быть повышена два раза.

----

Федеральная резервная система США, судя по всему, готова повысить свои процентные ставки еще один раз за текущий год, одновременно с этим инициировав сокращение своего баланса активов, составляющего 4,5 трлн долларов США.

Сроки реализации данных шагов ФРС, тем не менее, остаются неизвестными.

Ранее аналитики ожидали, что ФРС в сентябре проведет третье и последнее в текущем году повышение ставок, после чего возьмет паузу до следующего года и приступит к сокращению своего баланса.

С тех пор произошли некоторые изменения, которые могут заставить ФРС производить эти действия в другом порядке.

Во-первых, ФРС анонсировала свою стратегию относительно баланса активов раньше, чем многие ожидали. После июньского заседания в центральном банке сообщили о намерении каждый месяц отказываться от реинвестирования прибыли, полученной после погашения гособлигаций и ипотечных облигаций на сумму в 10 млрд долларов. Каждый квартал объем таких активов планируется повышать на 10 млрд долларов, чтобы в итоге он достиг 50 млрд долларов ежемесячно.

Во-вторых, инфляция в США неожиданно замедлилась. Базовый индекс цен расходов на личное потребление (PCE), не учитывающий волатильные цены на продукты питания и энергоносители, в мае вырос на 1,4% по сравнению с маем предыдущего года после годового роста на 1,8% в феврале.

Председатель ФРС Джанет Йеллен в июне заявила, что недавнее замедление инфляции было по большей части обусловлено кратковременными факторами, такими как снижение тарифов на услуги мобильной связи. Как и другие представители ФРС, Йеллен уверена, что рост спроса на рабочую силу в США в перспективе приведет к ускорению инфляции.

И в самом деле, наряду с замедлением инфляции уровень безработицы тоже неожиданно сильно упал во 2-м квартале, до 4,3% в мае против 4,7% в феврале. Безработица упала несмотря на снижение среднего числа новых рабочих мест за март-май до 121 000 против 201 000 за декабрь-февраль.

Другие представители ФРС заявили, что, прежде чем вновь повышать ставки, хотели бы увидеть больше данных, которые бы позволили убедиться во временном характере замедления инфляции.

"В последние несколько месяцев темпы инфляции были разочаровывающими. Я бы сказал, крайне разочаровывающими, - заявил президент Федерального резервного банка Чикаго Чарльз Эванс в ходе интервью 20 июня. – Сначала я был готов объяснить замедление инфляции временными факторами, однако теперь считаю, что оно может быть обусловлено другими процессами, которые мы не совсем понимаем".

В текущем году ФРС проведет еще четыре заседания, причем после сентябрьской и декабрьской встреч состоится пресс-конференция. Если сомнения насчет инфляции сохранятся, то руководители "могут отложить повышение ставок до декабря", сообщил Эванс.

Dow Jones