Поскольку ФРС США в следующем году, вероятно, получит нового руководителя, инвесторы задаются вопросом о том, какой будет экономическая политика центробанка. Им также стоит поинтересоваться, какой будет политика ФРС в отношении цен на активы.

Президент Дональд Трамп сузил круг претендентов на пост нового председателя ФРС до 5 человек, включая нынешнего председателя Джанет Йеллен, и, как ожидается, примет решение к началу следующего месяца. Однако любой из кандидатов, которого выберет Трамп, будет иметь дело с экономикой, в которой, несмотря на сильный рост занятости и снижение уровня безработицы до 4,2%, инфляция остается ниже целевого показателя ФРС в 2%. Зато цены на активы, включая акции и облигации, выросли.

Руководство ФРС считает, что инфляция вскоре увеличится, и планирует стабильно повышать процентные ставки в ближайшие годы. Однако это начинает выглядеть уже скорее как догадка, а не как прогноз. Как отметил в недавнем выступлении бывший управляющий ФРС Дэниел Тарулло, "современная теория инфляционной динамики недостаточно эффективна для того, чтобы использовать ее для проведения денежно-кредитной политики в реальном времени". Инвесторы согласны с этим и ожидают лишь двух повышений ставки до конца следующего года, в то время как медианный прогноз управляющих ФРС предусматривает 4 повышения ставки.

Если ставки останутся низкими, есть риск резкого роста цен на активы. По большинству показателей акции сейчас дороги или очень дороги, как и корпоративные бонды.

Цены на активы не входят в круг полномочий ФРС по поддержанию стабильности цен и занятости. Однако пузырь на рынке жилья дал понять, что эксцессы на финансовом рынке могут приводить к серьезным экономическим проблемам. Экономист Гарварда и бывший управляющий ФРС Джереми Стайн отметил, что, если речь шла бы только о компромиссе между инфляцией и безработицей, он согласился бы с рыночным взглядом на ставки. Однако при текущих ценах на активы он скорее склонен согласиться с медианным прогнозом руководства ФРС.

Неизвестно, каким образом будут учитывать проблему цен на активы в своей политике такие кандидаты на высший пост в центробанке, как бывший управляющий ФРС Кевин Уорш и экономический советник Белого дома Гэри Кон, но в отношении других кандидатов ясности больше.

Йеллен заявила, что предпочитает ограничивать избыточный рост цен с помощью регулирования, но не исключает использования политики процентных ставок. Управляющий ФРС Джером Пауэлл, возможно, разделяет мнение Стайна – они оба, как и еще один бывший управляющий ФРС, Элизабет Дьюк, высказывали опасения по поводу финансовой стабильности в преддверии паники и резкого роста доходности гособлигаций в 2013 году. За такое единодушие представитель ФРС Мишель Смит прозвала их "тремя мушкетерами".

Экономист Стэнфордского университета Джон Тейлор ранее заявлял, что ФРС не должна бороться с пузырями на рынке. При этом он считает, что, если бы ФРС следовала его "правилу Тейлора" при установлении процентных ставок, она бы быстрее повышала ставки в начале 2000-х, что предотвратило бы пузырь на рынке жилья. Согласно его правилу, ставки должны сейчас находиться на 2 процентных пункта выше своего текущего уровня.

Если руководство центробанка в следующем году действительно обеспокоится ростом цен на активы и решит вновь ограничить их, инвесторам будет трудно бороться с ФРС. Но если регулятор решит вместо этого придерживаться другой политики, то будет действовать быстро - по крайней мере, какое-то время.

dowjonesteam