В прошлом году евро игнорировал законы притяжения мировых рынков.

Он рос против доллара США даже тогда, когда доходность облигаций Германии относительно американских аналогов упала до минимумов за несколько десятилетий. Обычно такого не происходит.

Разрыв межу доходностью краткосрочных облигаций Германии и США - один из наиболее популярных индикаторов курса евро относительно доллара. Когда доходность растет в одном из регионов, инвесторы переводят деньги туда, где доходность выше, поддерживая рост данной валюты.

Евро не починился этой закономерности. Во вторник разрыв между доходностью облигаций США и Германии достиг 2,58 процентного пункта. Этот спрэд был шире только в 1999 году, и то всего несколько дней.

Несмотря на это, в прошлом году рост евро в прошлом году был одной из самых сильно растущих валют и вырос на 14% против доллара. Пара начала этот год в районе трехлетнего максимума 1,20, и, по данным Комиссии по срочной биржевой торговле США, инвесторы в большей степени рассчитывают на ее дальнейший рост, чем когда-либо раньше.

Росту евро способствовали политические перемены, продолжающаяся программа покупки облигаций в еврозоне и неожиданное ускорение роста экономики валютного союза. В то же время низкую доходность облигаций Германии можно объяснить денежно-кредитным стимулированием со стороны ЕЦБ в сочетании с сокращением доли этих облигаций в совокупном долге еврозоны.

В декабре аналитики Deutsche Bank считали, что текущему спрэду между доходностью немецких и американских облигаций соответствует уровень пары евро/доллар 1,01.

Вместе с тем большинство аналитиков не думают, что это несоответствие между рынками облигаций и валют указывает на снижение евро в будущем. Согласно опубликованному в декабре прогнозу Consensus Economics, пара закончит этот год на уровне 1,19.

Вероятность того, что темпы роста ВВП США окажутся разочаровывающими, вызвав ухудшение ожиданий рынка относительно перспектив повышения процентных ставок Федеральной резервной системы, заставляет некоторых инвесторов прогнозировать дальнейшее снижение доллара против евро.

"Понижательным риском (для доллара) в настоящее время является вероятность разочарований относительно роста экономики США, - сказал Дидье Сент-Джордж из Carmignac. – Рынок может усомниться в готовности ФРС повышать ставки, и это негативно скажется на долларе".

Тем временем доходность гособлигаций Германии, скорее всего, останется существенно ниже доходности гособлигаций США.

Объем непогашенных долговых обязательств Германии сокращается по сравнению с остальными странами еврозоны, тогда как немецкий рынок гособлигаций считается наиболее безопасным в рамках валютного союза и стабильно привлекает инвесторов.

Крупнейшая экономика Европы сумела избавиться от бюджетного дефицита: в середине 2017 года долговые обязательства Германии составляли лишь 15,1% от всех долговых обязательств еврозоны, что является минимумом с момента создания единой европейской валюты в 1999 году. Доля немецких обязательств в долге еврозоны достигала максимума в 2007 году, составив 19,4%.

Доступные инвесторам гособлигации Германии имеют все более короткие сроки погашения. В конце 2016 года средний срок погашения немецких долговых бумаг в держании Европейского центрального банка составлял в среднем 8,14 года, а в конце 2017 года – уже 6,56 года.

Таким образом, доходность гособлигаций Германии по-прежнему будет оставаться под давлением, даже на фоне сворачивания программы количественного смягчения, реализуемой ЕЦБ.

Тем не менее, на динамику евро влияет не только денежно-кредитная политика и технические факторы. Единая европейская валюта получает поддержку ввиду высоких темпов роста экономики еврозоны.

На валюту также оказывает влияние политическая обстановка по обе стороны Атлантики.

"В последнее время политика существенно влияет на экономику, - отметила Джейн Фоули из Rabobank. – Политические решения играют большую роль в формировании инвестиционных портфелей".

Фоули выделяет политические риски, связанные с администрацией президента США Дональда Трампа, как один из факторов, оказывающих давление на доллар. Кроме того, Трамп ранее высказывался в пользу ослабления национальной валюты.

Рост евро в 2017 году ускорился после того, как победу на президентских выборах во Франции одержал центристский кандидат Эммануэль Макрон, что развеяло опасения вокруг единой европейской валюты, связанные с возможным усилением популистских политических сил в Европе.

При этом оптимизм относительно европейской экономики может ослабнуть в преддверии досрочных выборов в Италии, которые состоятся в марте.

"На протяжении многих лет рынок был пессимистично настроен относительно экономики еврозоны, а теперь, судя по всему, ударился в другую крайность", - сказал Танос Вамвакидис из Bank of America Merrill Lynch.

"Мы позитивно оцениваем среднесрочные и долгосрочные перспективы евро, однако в краткосрочной перспективе валюта переоценена, исходя из экономических данных и разницы в процентных ставках (ЕЦБ и других центральных банков)", - добавил он.

Dow Jones