Во вторник Банк Японии подтвердил свою приверженность текущей денежно-кредитной политике. Вероятно, ЕЦБ сделает то же самое в четверг. Несмотря на нынешнее бездействие, рынки ощущают сдвиг в политике.

Доходность государственных облигаций в 2018 году растет: доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась до 3-летнего максимума 2,63%. В прошлом году такой рост быстро нивелировался, часто в ответ на заверения руководителей центральных банков о намерении избежать ужесточения условий финансирования. В 2017 году рынки облигаций находились в боковом тренде.

В январе нервы инвесторов сдали. Сначала небольшая перемена в объеме покупок гособлигаций Банком Японии заставила их задуматься сдвигах в политике банка. Затем протоколы декабрьского заседания ЕЦБ были восприняты как более сильный сигнал о склонности к жесткой политике, чем  тон президента центрального банка Марио Драги на пресс-конференции. Одним из ключевых вызывающих обеспокоенность факторов стало  растущее несоответствие между введенными во время кризиса отрицательными процентными ставками и покупками активов и относительно сильной мировой экономикой и ростом фондовых рынков. Оставить в силе текущую денежно-кредитную политику означало бы все больше и больше стимулировать экономику.

В этой ситуации у центральных банков остается мало пространства для маневра, что повышает риск ошибочных действий. Ожидания меняются. Экономисты J.P. Morgan Chase теперь считают, что ЕЦБ завершит покупки облигаций в сентябре, а в марте 2019 года повысит процентные ставки. Если экономика продолжит сильно расти, центральные банки не смогут бороться с такими изменениями ожиданий.

Для рынков это означает, что доходность облигаций может продолжить расти, а не снизиться, как это было в прошлом году. Вместе с тем важно, что фондовые рынки продолжают дорожать, и их разрыв с облигациями увеличивается.

Продолжительная устойчивость фондовых рынков позволяет доходности расти еще выше, позволяя инвесторам не вкладываться в активы-убежища. Вместе с тем высокая доходность фондового рынка может отвлечь капиталы с рынка облигаций.

Наконец, рост доходность облигаций, отражающий ускорение роста экономики и инфляции, стал бы признаком успеха центральных банков. Но также он стал бы и сигналом о новом испытании, которое должно выявить, как долго политика центральных банков может оставаться мягкой.

dowjonesteam