Европа вышла из долгового кризиса, и ее экономика устойчиво растет, но она пока не может избавиться от одного из пережитков тех трудных времен - отрицательных процентных ставок.

Первой применить такую политику попробовала Швеция в 2009-2010 годы, а в последующие пять лет ее использовали Дания, еврозона, Швейцария и снова Швеция. Два года назад отрицательные ставки ввела Япония. Эта политика поддерживала восстановление экономик за счет снижения стоимости заимствований, а иногда - благодаря ослаблению обменных курсов, что поддерживало экспорт.

Ни одна из этих экономик, похоже, не хочет первой поднять ставки выше нуля, опасаясь затормозить восстановление. В четверг ЕЦБ заявил, что, видимо, оставит ставки без изменений, как минимум, до конца лета следующего года.

Чем дольше центральные банки будут ждать, тем выше риски побочного воздействия - сжимания прибылей банков и подпитка мыльных пузырей на рынке жилья.

"ЭФФЕКТИВНЫЙ ИНСТРУМЕНТ"

Когда центральные банки хотят поддержать рост экономики и инфляции, они обычно устанавливают процентные ставки ниже уровня инфляции, что делает заимствования более выгодными, чем накопления. Когда инфляция крайне низка, ключевые процентные ставки могут опускаться ниже нуля.

В США никогда не вводились отрицательные процентные ставки, в частности потому, что реальной угрозы дефляции здесь никогда не было, как это случилось в Европе, экономики в которой сильно взаимозависимы. И когда ЕЦБ смягчает денежно-кредитную политику, центральные банки Швейцарии и Скандинавии часто делают то же самое.

Еще одна причина в том, что европейцы больше зависят от банковского кредитования частного сектора, чем американцы, которые в основном кредитуются на рынках капиталов, а отрицательные ставки в основном работают через банки.

Эта политика в Европе дала в основном позитивные результаты, а в Японии - более противоречивые. С 2014 года странам с отрицательными ставками удается избегать рецессии, а в последнее время они в основном демонстрируют признаки здорового роста.

"Думаю, что это - эффективный инструмент", оказывающий давление на долгосрочную доходность, что поддерживает рост экономик и инфляцию, сказал Стивен Герлах, главный экономист EFG Bank и бывший заместитель управляющего центрального банка Ирландии, когда в июне 2014 года ЕЦБ понизил ставку по депозитам ниже нуля.

Вместе с тем наиболее мрачные сценарии последствий отрицательных ставок, такие как большие накопления наличности и испарение прибылей банков, не сбылись. Банки не переносили отрицательные ставки на розничных вкладчиков, а сами покрывали издержки или взимали более высокую плату, например, при выдаче ипотечных кредитов.

"Мы очень волновались о том, как компьютеры перейдут в новое тысячелетие, а оказалось, что это - не проблема, также и с отрицательными процентными ставками", - сказал главный экономист Bank J. Safra Sarasin Карстен Джуниус.

Ставка по депозитам в еврозоне с начала 2016 года находится на уровне -0,4%, но страны вне еврозоны стремились воспользоваться отрицательными ставками по максимуму. Ставка по депозитам в Швейцарии с начала 2015 года составляет -0,75%, тогда как в Швеции она находится на уровне -1,25%, а ставка рефинансирования также отрицательна. В Японии же ставка по депозитам составляет -0,1%.

Каждый из этих инструментов был создан для удовлетворения потребностей разных экономик. В зависящих от экспорта Дании и Швейцарии, где очень важен курс валюты, банки были освобождены от выплаты отрицательных ставок по определенным депозитам. Это позволило сфокусировать их влияние на валюты и несколько ослабить влияние на банковскую систему.

В еврозоне и Японии отрицательные ставки используются наряду с масштабными программами покупок облигаций, а также в условиях приверженности центральных банков к сохранению низких процентных ставок в течение длительного времени, учитывая влияние денежно-кредитной политики на экономику. "Необходимо принимать во внимание весь пакет мер целиком", - отмечает Герлах.

"НЕ ПАНАЦЕЯ"

Отрицательные ставки не стоит считать панацеей, и чем дольше они остаются ниже нуля, тем больший вред они могут нанести. Европейские банки не пострадали от отрицательных процентных ставок, но с момента их введения они отставали по активности от своих коллег из США. Финансовые институты Швейцарии выплатили более 5 млрд франков (% млрд долларов) Швейцарскому национальному банку с 2015 года из-за отрицательных процентных ставок. Совокупные выплаты для датских банков, где ставка по депозитам составляет 0,75%, равняются почти 2,5 млрд крон или 400 млн долларов.

Банкиры Швейцарии, особенно представители UBS Group, два года назад подвергли отрицательные ставки жесткой критике, но в настоящий момент они не часто высказываются по этому вопросу.

Отрицательные процентные ставки оказали особенно значительное влияние на крупные региональные банки Японии, сильно зависящие от кредитования, в то время как основные банки получают прибыль от комиссионных или же иностранных компаний.

"Понижательное давление со стороны политики отрицательных ставок на стоимость заимствований и прибыли, как ожидается, будет сохраняться в течение некоторого времени", - отметил Кодзи Фудзивара, председатель Ассоциации японских банков, в ходе пресс-конференции 17 мая в Токио.

Управляющий Банка Японии Харухико Курода признает, что политика отрицательных процентных ставок привела к уменьшению прибылей банков, но она также оказывает позитивное влияние, способствуя ускорению инфляции и темпов роста экономики.

Другие последствия отрицательных процентных ставок могут быть не столь очевидны, например, в том, что касается пенсионных фондов, зависящих от положительных ставок по  безопасным краткосрочным активам.

Кроме того, отрицательные процентные ставки оказывают влияние на ипотечное кредитование. Из 15 городов мира, на чьих рынках жилья высок риск образования "мыльных пузырей", согласно анализу UBS, восемь находятся в странах с отрицательными процентными ставками.

Тем не менее, центральные банки мира, по всей видимости, не спешат отказаться от политики отрицательных ставок. Центральные банки Швейцарии, Швеции и Дании, как ожидается, будут придерживаться этой политики до тех пор, пока ЕЦБ не начнет повышать ставки. Аналитики считают, что ЕЦБ начнет повышать ставки только в следующем году, а значит, могут пройти годы, прежде чем ставки во всех странах Европы вновь превысят нулевой уровень.

В случае рецессии или шока для экономики эти центральные банки могут осуществить дальнейшее понижение ставок или же снять существующие ограничения, проверяя таким образом, насколько сильно могут быть опущены ставки ниже нуля, чтобы при этом они не наносили более серьезный ущерб банкам.

"Было бы хорошо, если бы у центральных банков была возможность перезагрузиться до следующей рецессии", - отметил Жан-Пьер Дантин, занимавший пост вице-председателя Швейцарского национального банка, когда тот опустил ставки ниже нуля в конце 2014 года.

Dow Jones