Экономические индикаторы в США редко были сильнее, чем в настоящее время, поэтому инвесторам, возможно, пришло время проявить беспокойство.

На прошлой неделе были вновь опубликованы позитивные экономические данные. Рост рабочих мест оказался неожиданно сильным, а заработная плата росла самыми высокими темпами со времен прошлой рецессии. Производственный отчет ISM стал самым позитивным с 2004 года. На предыдущей неделе был опубликован индикатор потребительского доверия Conference Board, который оказался самым высоким с 2000 года. Что может быть лучше?

Для инвесторов – многое. Эта проблема хорошо изучена, и хотя она должна быть очевидна, ее по-прежнему игнорируют. Когда экономика сильна, фондовые индексы растут, так как инвесторы ставят на то, что хорошие времена будут продолжаться. Когда экономика сталкивается с трудностями, инвесторы полагают, что она никогда не восстановится. Вместо того, чтобы смотреть в будущее, инвесторы склонны оглядываться на недавнее прошлое, и они в большинстве случаев неправы.

Это наиболее заметно, когда мы смотрим на то, насколько тесно фондовые индексы коррелируют с индикаторами потребительских настроений или экономики. С 1974 года в 48% случаев наблюдается позитивная корреляция между колебаниями индекса потребительских настроений Conference Board и фондовыми индексами за предыдущие 12 месяцев. Это означает, что акции имеют довольно сильную склонность к росту, когда потребители настроены позитивно. Это никого не может удивить. Тем не менее, те, кто покупает на фоне недавних колебаний, могут обнаружить небольшую негативную корреляцию между потребительскими настроениями и доходами за следующий год, так как настроения обычно не продолжают улучшаться (или ухудшаться).

Что касается производственного отчета ISM, то этот эффект проявляется еще сильнее. И индекс ISM часто используется как индикатор здоровья экономики США в целом. Колебания индекса ISM за 12 месяцев имеют 44%-ю корреляцию с колебаниями фондовых индексов с 1974 года. Мы все знаем, что когда ситуация в экономике улучшается, котировки акций растут. Но будущие доходы имеют склонность двигаться в противоположном направлении (существует слабая, но значительная корреляция в 20%). Это вновь указывает на веру инвесторов в то, что недавние экономические тренды будут сохраняться, и их сбивает с толку, когда их ожидания не оправдываются.

Точно такие же эффекты применимы к экономике в целом. С точки зрения ретроспективы ВВП является одним из самых лучших инвестиционных инструментов, так как улучшение ситуации в экономике означает более высокие котировки акций и наоборот.

Но если вы покупаете, основываясь на экономических показателях за последний год или квартал, то вы делаете большую ошибку. По сути, отсутствует связь между динамикой ВВП США и динамикой фондовых индексов в следующем квартале или году, так как имеет значение только то, какая экономическая динамика будет наблюдаться в будущем. Если вы думаете, что вы это знаете, то это хорошо. Но ваши таланты в предсказании, возможно, не так хороши, как вы думаете. Много умных людей старается прогнозировать ситуацию в экономике, но немногие преуспели в этом.

Ученые Элрой Димсон, Пол Марш и Майк Стаунтон в 2010 году продемонстрировали, что то же самое применимо и для многих других стран. Они не обнаружили взаимосвязи между последними данными по экономике и будущими доходами, но они обнаружили сильную связь между будущим состоянием экономики и будущими доходами.

Еще хуже то, что многие индикаторы приблизились к крайним значениям. Принцип покупки акций, когда доверие или темпы роста на высоких уровнях, или продажи, когда они низки, работает еще хуже, так как с крайних значений происходит откат еще дальше. Текущие значения находятся на предельных уровнях. При этом доверие потребителей было выше только во время эксцессов конца 1960-х и 1990-х годов, когда ситуация закончилась неблагоприятно для держателей акций в результате лопнувших "мыльных пузырей".

Инвесторы надеются на то, что на этот раз также может возникнуть пузырь. Домохозяйства и близко не обременены таким догом, как это было в прошлом экономическим цикле. Если американские потребители начнут брать в долг, чтобы финансировать свои расходы, то фондовые индексы могут продолжить значительно расти, даже если это, в конце концов, плохо закончится.

Но история оставляет самые слабые основания для надежды. Если обратиться к 1960-м годам, то в целом фондовые индексы росли в течение 12 месяцев после того, как потребительское доверие стало очень высоким (индекс доверия Conference Board превысил тогда 120). Между тем, на таких высоких уровнях лучше было держать облигации, чем акции, так как они обеспечивают более высокую доходность и меньшую волатильность. Тем не менее, держатели акций, которые опоздали к празднику, не потеряли деньги, так как они быстро продали, когда доверие начало падать.

Dow Jones